冯芸：构建开放创新生态 激发科技创新活力-教授观点-上海交通大学中银科技金融学院

编者按：近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《浦东新区综合改革试点实施方案（2023－2027年）》（下称《方案》），提出要完善科技创新体系，建设开放创新生态。

上海交通大学安泰经济与管理学院金融系主任、中银科技金融学院副院长冯芸教授接受上海证券报专访时表示，科技创新过程充满着高度不确定性，失败概率高，同时需要大额且长期的投入，所带来的经济和社会风险较高，因此，构建系统有效的风险分担、转移、补偿、交易和定价机制，对于支持科技创新活动的开展至关重要，也是必要的制度保障。

完善金融产品体系 提升风险管理质效

科创企业具有与成熟企业、成熟行业不同的风险特征和资金需求。在冯芸看来，对科创企业的扶持是一项系统工程，涵盖科创企业的股权结构和公司治理、税收和交易制度，以及相应的金融服务或金融产品，这些方面均需要有一系列相互协同的统筹安排。

“金融产品的设计可以更加多样化，以适应科创企业的不同特征和需求。”

以债券市场为例，针对科创企业的不同特征和融资需求，目前我国债券市场已推出双创债、科创债、科创票据、混合型科创票据等专项金融产品。在此基础之上，冯芸提出两点建议，一是推动合理的金融创新，在债券发行合约中引入类期权条款，优化投资主体风险转移、分担和定价机制；二是持续完善债券评级制度、交易机制、违约处置等相关配套法律制度和底层基础设施建设。

“科创活动具有高度的不确定性，科创企业估值复杂且往往缺少市场参照，投融资主体之间存在高度信息不对称。”

谈及《方案》提到的“研究适时推出科创板期权产品”，冯芸指出，期权具有非线性的损益结构，可以实现权利和义务的剥离，有助于缓解信息不对称带来的风险问题，在风险管理中发挥着非常重要的作用。她分析，从风险管理的角度来看，科创板期权产品的适时推出能更好地满足投资主体风险配置和估值定价等关键需求；从提升金融市场质量的角度来看，科创板期权产品的开设和交易有利于提升标的资产的定价效率和市场流动性。

拥抱国际合作机遇 畅通跨境技术交易

随着全球化进程的不断加速，跨境技术交易在国际经济活动中扮演着越来越重要的角色。我国企业“走出去”的过程中，面临着国际市场竞争和技术创新的压力，而海外技术的“引进来”，则为我国企业提供了强大的技术支持和创新资源。跨境技术交易的畅通，对于全球创新要素的优化配置以及开放创新生态的建设与形成具有重要意义。

“跨境技术交易是我国开放型技术交易市场建设中的重要一环。”冯芸表示，跨境技术交易有助于加快技术要素在全球范围内的流动，从而推动我国更全面地参与、进而引领全球科技创新和科技治理，并不断提高我国对外开放水平。

“然而，跨境技术交易过程中的支付结算过程繁琐复杂。”冯芸指出，跨境技术交易在遵守交易双方法律法规、税收等制度安排的同时，还需要承担汇兑成本和金融服务费用等。因此，《方案》指出的“为跨境技术交易提供本外币结算等金融服务便利”有助于降低技术交易过程中的成本和风险，有助于跨境资金流动，从而能够直接促进跨境技术交易的顺利进行。

优化科技保险设计 构建风险补偿机制

“科技保险是为了支持科技创新活动而产生的一类金融手段，是针对科创活动的风险特征设计的一系列保险产品。可以根据科创企业不同的研发阶段、保险标的和保险需求来设计这类保险产品。”

据冯芸分析，科技保险有助于吸引更多市场主体参与科技创新活动，能有效地分散、降低企业的研发风险，从而提升企业对投资者的吸引力，切实解决科创企业的融资难题。

但另一方面，科技保险产品的设计和定价过程充满挑战。冯芸解释道，科技保险与一般商业保险产品不同，一是科技保险具有公共产品属性或外部性（能够促进整个社会的科技进步和产业发展、带动经济增长、提升社会福利）；二是科技保险所应对的科技创新风险本身具有高度专业性和不确定性。

“首先，知识产权和专利等科技成果的交易、转让和评估市场的协同发展至关重要，这为科技保险产品的开发奠定坚实的市场基础；其次，需要根据科技保险的特点，改造甚至创新传统承保、理赔流程；此外，需要培育一批既熟悉科技创新规律和风险特征，又掌握保险产品设计和定价方法的专业人才队伍。”冯芸说。